一、单项选择题

1.下列说法不正确的是(　)。

A.财务风险是由于企业决定通过债务融资而给公司的普通股股东增加的风险

B.财务风险分析通常用财务杠杆系数来衡量

C.财务风险是指企业丧失偿债能力的风险

D.财务杠杆是由于企业存在固定的筹资成本而引起的

2某企业固定成本总额为100000元，单位边际贡献为5元，2008年销售量为30000件，该企业经营杠杆系数为(　)。

A. 5

B. 3

C. 1/3

D. 0.2

3.利用权衡理论计算有杠杆企业总价值不涉及的参数是(　)。

A. PV(债务的代理成本)

B. PV(利息税盾)

C. PV(财务困境成本)

D.无杠杆企业的价值

4.既具有抵税作用，又具有财务杠杆作用的筹资方式是(　)。

A.发行债券

B.发行优先股

C.发行普通股

D.使用留存收益

5.当经营杠杆系数为1时，下列表述正确的是(　)。

A.固定成本为零

B.固定成本和费用为零

C.边际贡献为零

D.利息为零

二、多项选择题

1.从理论上看债务成本的估算并不困难，但是实际上往往很麻烦，因为债务的形式具有多样性，下列各项中会使债务成本的估计复杂化的有(　)。

A.浮动利率债务

B.利息和本金偿还时间不固定的债务

C.可转换债券

D.附带认股权的债务

2.完美的市场假设有(　)。

A.投资者和企业能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证券，该市价等于证券产生的未来现金流量的现值

B.没有税负、交易成本和与证券交易相关的发行成本

C.企业融资决策不改变投资产生的现金流量

D.企业融资决策在某些情况下会传达有关投资的新信息

3.下列关于总杠杆系数的说法正确的有(　)。

A.能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用

B.能够表达企业边际贡献与税前利润的关系

C.能够估计出销售变动对每股收益造成的影响

D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大

4.下列说法正确的有(　)。

A.固定成本在销售收入中的比重大小对企业风险没有影响

B.在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆

C.经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益或报酬率带来的不确定性

D.“(销售收入-变动成本)/(销售收入-变动成本-固定成本)”这个表达式仅仅适用于计算单一产品的经营杠杆系数

5.决定财务困境成本现值的定量因素有(　)。

A.企业资本结构

B.发生财务困境的概率

C.企业遭遇财务困境成本大小

D.企业的综合资本成本

三、计算题

1. DL公司预计下一年会产生自由现金流量为1000万元，此后自由现金流量每年按3%的增长率增长。公司将保持债务与企业价值比率0.5不变，公司每年需要支付400万元的利息，已知该公司无杠杆资本成本为10%，无风险利率为5%，所得税税率为25%。

要求：计算DL公司未来债务资本成本。

四、综合题

1.某公司2005年的有关资料如下：

税前利润1000万元，所得税率40%，预期普通股报酬率15%，总负债800万元，均为长期债券，平均利息率10%，税后资本成本为6%，普通股股数100万股。

最近支付的股利为1.2元/股，预计可以持续增长，增长率为5%，假定股票价格与其内在价值相等，长期债券的市场价值与其账面价值相等。

要求：

(1)计算该公司每股收益及股票价格;

(2)计算该公司的加权平均资本成本(假设权益资本成本=普通股成本);

(3)计算该公司的财务杠杆系数;

(4)如果总杠杆系数为1.296，计算固定成本;

(5)如果2006年息税前利润为1296万元，计算2006年每股收益(假设其他的条件不变)。

答案部分

一、单项选择题

1. 答案： C

解析：财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加两个部分，所以选项C是错误的。

2. 答案： B

解析：该企业盈亏平衡点=100000/5=20000(件)，经营杠杆系数=30000/(30000-20000)=3

3. 答案： A

解析：根据权衡理论，有杠杆企业的总价值等于无杠杆企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。并不涉及债务的代理成本。

4. 答案： A

解析：债券的利息计入财务费用，具有抵税作用，同时债券的利息固定不变，具有财务杠杆作用;优先股股利没有抵税作用;普通股和留存收益筹资方式既无杠杆作用也没有抵税作用。

5. 答案： A

解析：经营杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本)，由此可知，该题答案为选项A。

二、多项选择题

1. 答案： ABCD

解析：从理论上看债务成本的估算并不困难，但是实际上往往很麻烦，因为债务的形式具有多样性，例如浮动利率债务、利息和本金偿还时间不固定的债务、可转换债券和附带认股权的债务等，都会使债务成本的估计复杂化。

2. 答案： ABC

解析：完美资本市场假设有：投资者和企业能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证券，该市价等于证券产生的未来现金流量的现值;没有税负、交易成本和证券交易的相关发行成本;企业融资决策不改变投资产生的现金流量，也不会揭示有关投资的新信息。

3. 答案： ABC

解析：总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=边际贡献/税前利润=每股利润变动率/销售量变动率。总杠杆系数越大，不一定说明企业经营风险越大。经营杠杆系数越大，说明企业经营风险越大。

4. 答案： BC

解析：固定成本在销售收入中的比重大小对企业风险有重要影响，因此，选项A的说法不正确;“[销售量×(单价-单位变动成本)]/[销售量×(单价-单位变动成本)-固定成本]”这个表达式只能用于计算单一产品的经营杠杆系数，“(销售收入-变动成本)/(销售收入-变动成本-固定成本)”这个表达式除了适用于计算单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数，因此，选项D的说法不正确。

5. 答案： BC

解析：财务困境成本的现值由两个重要的定量因素决定：(1)发生财务困境的概率;(2)企业遭遇财务困境成本大小。

三、计算题

1. 答案：

无杠杆的企业价值

=1000/(10%-3%)=14285.71(万元)

PV(利息税盾)=400×25%/5%=2000(万元)

假设该公司的债务资本成本为X，有：

有税时的加权平均资本成本

=10%-0.5×25%×X

=10%-0.125X

有杠杆的企业价值

=1000/(10%-0.125X-3%)

=1000/(7%-0.125X)(万元)

因为PV(利息税盾)

=有杠杆企业的价值-无杠杆企业的价值

=1000/(7%-0.125X)-14285.71=2000

所以X=6.88%

即该公司的债务资本成本为6.88%

四、综合题

1. 答案：

(1)每股收益=1000×(1-40%)/100

=6(元/股)

股票价格

=1.2×(1+5%)/(15%-5%)

=12.6(元)

(2)普通股市场价值=100×12.6=1260(万元)

根据“股票价格与其内在价值相等”可知，股东要求的必要报酬率=预期普通股报酬率=15%

即：普通股成本=15%，权益资本成本=15%

加权平均资本成本

=800/(800+1260)×6%+1260/(800+1260)×15%

=11.50%

(3)息税前利润

=1000+800×10%

=1080(万元)

财务杠杆系数=1080/1000=1.08

(4)经营杠杆系数=1.296÷1.08=1.2

(1080+固定成本)/1080=1.2

固定成本=216(万元)

(5)息税前利润增长率

=(1296-1080)/1080×100%=20%

每股收益增长率=20%×1.08=21.6%

2006年每股收益=6×(1+21.6%)=7.30(元)

或(1296-80)×(1-40%)÷100=7.30(元)