内容摘要：国家电网、中海油、华润、中粮、华能等10余家央企已“自主”将金融产业定义为自己的战略板块，尽管金融产业不在国资委为其划定的主业范围之内。而这一行为未受到一再要求央企要“集中主业”的国资委的反对。

　　中国石油天然气集团公司(下称“中石油”)再次注资昆仑银行。

　　5月21日，记者从接近监管层的消息人士处获悉，继2009年4月中石油斥资28.1亿元控股克拉玛依市商业银行(下称“克拉玛依商行”)后，今年4月下旬，中石油再次获批向该行注资23.48亿元，并将其更名为昆仑银行。昆仑银行注册资本金达到62亿元，中石油持股87%。

　　背靠巨型央企中石油，昆仑银行很快走出石油小城克拉玛依，运营总部实际已迁至北京，继去年底在乌鲁木齐开设第一家分行之后，大庆分行和西安分行也即将开业。大规模的升级改造之后，昆仑银行的发展目标是成为一家全国性的股份制商业银行。

　　以昆仑银行为旗舰，中石油的昆仑系金融控股架构已巍然成型，下辖“内部银行”中油财务公司、“外部银行”昆仑银行、“投资银行”昆仑信托、以及昆仑金融租赁、中意人寿、中意财险等机构。

　　更多的央企开始纷起效仿，国家电网、中海油、华润、中粮、华能(均指集团公司，下同)等十余家央企已“自主”将金融产业定义为自己的战略板块，尽管金融产业不在国资委为其划定的主业范围之内。而这一行为未受到一再要求央企要“集中主业”的国资委的反对。

　　但央行和银监会表达了关注和担忧，央行2010年金融稳定工作会议提出要“研究分析金融业综合经营试点和产融结合等问题，提升金融风险评估预警水平”。银监会则反对“一股独大”。近例为，中粮计划通过参与增资，控股一家位于中部省会城市的农商行，作为实施农村金融战略的平台，目前充满变数，获批希望十分渺茫。

　　在金融机构资本补充需求强烈的背景下，央企进军金融板块，有助于缓解资本压力，利用各自业务上的优势，发挥协同效应，有其合理性。但接受本报记者采访的多位专家表示，一方面，产融结合并不意味着控股，尤其是单个企业控股银行，违背了公司治理的发展方向，可谓逆潮流而动；另一方面，实业央企与金融机构均带有垄断性，二者叠加，可能会给社会带来负外部性，如收入分配的不公平。此外，央企金控格局形成后，谁来行使并表监管的职责，至今未有定论。

　　1.央企“金控”热

　　在对金融混业经营和产融结合的争论还甚嚣尘上之时，中石油、国家电网、华润、中粮等央企早已开始不动声色地在集团内部搭建一个小型的金融控股平台(下称“小金控”)，且从2009年起陡然加速。

　　中石油最为典型。其金控之路始于2002年，此前中石油仅有俗称“内部银行”的中油财务公司。2001年底中国正式加入WTO(世界贸易组织)，保险市场对外资逐步开放，但外资必须选择与中资企业建立合资公司的方式进入中国市场。2002年，意大利忠利保险公司选择与中石油共同组建中意人寿保险公司，各持50%股权；2007年，双方再度合资成立中意财险，仍各持一半股权。

　　2007年，中石油首度冲刺银行牌照，11月与珠海市商业银行(下称“珠商行”)达成重组并控股该行的协议，但此项交易因被国资委否决而夭折。

　　到2009年，中石油的步伐陡然加快。4月，斥资28.1亿元控股克拉玛依商行，当月还增持中意财险股权至51%，获得控股权；7月，收购宁波金港信托，将其更名为昆仑信托后正式挂牌。

　　今年2月，中石油再度获批出资54亿元在重庆发起组建昆仑金融租赁公司，中石油持股90%。中石油已经基本实现全金融牌照，但并未停止步伐。据中油资产管理公司总经理戴宪生2009年8月接受石油系统内媒体专访时透露，中石油的下一个目标是收购一家基金公司。

　　和中石油的昆仑系相比，国家电网的英大系并不逊色，下辖中国电力财务公司、英大证券、英大人寿、英大财险、英大信托、金穗期货等金融机构。且目前正在寻找可控股的银行牌照。

　　国家电网、中粮、华能等央企虽然比较积极，但缺乏最为重要的银行牌照，能获得控股银行的仅有中石油和华润。

　　华润2006年10月入主深国投(持股51%，已更名为华润信托)，到2009年完成对珠商行(持股75%，已更名为珠海华润银行)重组。华润明确将其金融控股平台命名为华润金融控股有限公司(下称“华润金控”)。香港公司注册处提供的信息显示，华润金控注册时间为2009年10月14日，英文名为“China Resources Capital Holdings Company Limited”。

　　除了华润，绝大多数央企都从集团内部剥离出了金融企业的股权，装入一个平台公司，只是没有直接命名为金融控股公司。比如中石油的中油资产管理公司，国家电网的国网资产管理公司，国电集团的国电资本控股公司，华电集团的华电资本控股公司。

　　核心提示：国家电网、中海油、华润、中粮、华能等10余家央企已“自主”将金融产业定义为自己的战略板块，尽管金融产业不在国资委为其划定的主业范围之内。而这一行为未受到一再要求央企要“集中主业”的国资委的反对。

　　打造“金控”的央企名单还有一长串，如：中海油旗下拥有中海油财务公司、海康人寿、中海信托、中海石油保险(香港)公司、中海基金管理公司；中航工业集团旗下拥有中航工业集团财务公司、江南证券、江南期货、中航期货、江南信托、中航租赁。

　　2. 产融结合“阳谋”

　　央企群起打造“小金控”，特别是去年开始出现央企控制银行的案例，引发政府和业界对产融结合之下可能造成的金融风险的高度关注，但央企认为自己控股金融机构理由充分，且不会造成风险。

　　“中石油系统有180万员工，加上员工所属的家庭，保守估计都有300万人，平均每人存10万，就有3000亿存款，足够养活一家中型银行。”中石油一位人士表示，昆仑银行到中石油的各个油田开设分行，吸收存款不成问题，贷款更不用愁。比如做中石油系统员工的住房按揭贷款，信息对称，也能控制好风险。

　　中石油的这一思路可以概括为“肥水不流外人田”，而这已有先例。2005年3月，团体保险市场刚刚向外资保险公司开放，中意人寿就一举拿下中方股东―――中石油39万离退休员工的保险大单，保费总额达到了人民币200亿元。这份天价保单不仅改变了各类保险主体在中国保险市场的格局(中意人寿业务规模一举跃居外资及合资保险公司榜首)，甚至对区域保险市场也产生了阶段性的影响(当年第一季度，北京市场的寿险保费规模首次位居全国首位)。

　　2009年4月，中石油总会计师王国?在克拉玛依商行重组开业仪式上表示，昆仑银行瞄准的三大服务群体是：中石油集团企业以及相关客户资源、各家央企、中国石油各矿区职工和家属。

　　其中“相关客户资源”主要指中石油的供货商。前述中石油人士透露，中石油产业链上有近10万个活跃的供货商，中石油对其有强大的控制力。中石油的订单甚至可以决定其生死，因而要号召供货商将账户开在昆仑银行轻而易举。而昆仑银行对中石油的供货商贷款，具有信息对称上的优势，且可借中石油之手控制风险。

　　更长远来看，昆仑银行的网点一旦可以与中石油的加油站捆绑，可以很快完成全国布局。“加油站先卖油，然后顺带卖一些食品、香烟，未来再卖昆仑系金融机构的金融产品顺理成章。”前述中石油人士说。

　　此外，中石油的加油卡实际上就是一个准储蓄卡，未来中石油的加油卡一旦与昆仑银行的银行卡功能合一，昆仑银行的银行卡发卡量很快可以跃升到目前一家中型股份制银行的水平。

　　这一协同效应可以概括为实现产品的交叉销售，而这也正是珠海华润银行的思路。华润集团董事长宋林今年3月份接受本报记者专访时表示，华润进军金融领域的逻辑很简单，因为电力、地产、零售、燃气、医药、水泥这6大行业的共同价值就是财务资源，而财务资源又来自于销售，销售的背后又是客户。所以，“除了财务资源以外，客户资源也是多元化企业的最大优势之一。”宋林说。

　　据宋林介绍，每年在华润万家有交易的客户超过1亿人次，每年有近3万个家庭购买华润或万科(华润为其第一大股东，持股占比14.73%)的房子，每年华润燃气供应800万家庭的用气，这些足以令一家专注零售业务的商业银行动心。

　　华润银行的定位将聚焦于消费信贷，注重个人金融业务，成为个人财富管理专家。虽然零售业务对物理网点的要求较高，但华润将充分发挥集团优势，尤其是华润万家目前有3700家门店，可以摆放自助机具，拓展自助银行业务；燃气客户则探索推广储值卡业务；并利用网上银行，弥补物理网点的不足。

　　另一家号称要打造“从田间到餐桌”全产业链的央企――中粮则表示，实施农村金融战略的意图是为产业链各环节的关联企业，特别是上游的农产品生产者提供金融服务。比如中粮信托的业务定位就包括“依托中粮农业全产业链的广阔前景，发掘优质农业企业资源，开发涉农资金信托、商品投资类信托、土地流转类信托，开拓信托业发展的新天地”。

　　中粮2007年作为战略投资者参股了大庆市商业银行(下称“大庆商行”)，并依托大庆商行开展农村金融的试验。以农业供应链贷款为例，其框架为“公司+农户(农企)+银行+保险+政府+科技”，按照农户与公司(中粮自己的企业或上游供货商)签订农产品购销协议、银行提供贷款、公司提供担保并代收贷款等步骤实现信贷资金封闭运行，以科技支撑增加农民收入，通过农业保险减少灾害损失，依靠当地政府支持，营造良好信用环境。

　　但正当试验进行得如火如荼之时，黑龙江省决定重组省内的城商行，中粮提出控股这家由全省城商行合并成的银行(哈尔滨银行除外)，但未获黑龙江省政府的支持。2009年12月25日龙江银行开业，黑龙江省政府金融投资主体大正投资集团成为龙江银行第一大股东，持股20.50%。中粮持股持股20%，屈居二股东，其无法主导龙江银行。

　　中粮谋求控股安徽一家农商行，正是希望以此为开展农业金融业务的载体。相比之下，中国移动和浦发银行的交易更接近于真正的产融结合。

　　今年3月中国移动入股浦发银行20%股权的案例则是中移动和浦发银行携手进军移动支付业务。中国移动表示，希望以资本纽带为基础，与浦发银行建立更深入的战略合作关系，共同发展移动金融和移动电子商务业务。

　　3.监管者表情

　　除了招商局集团之外，国资委为旗下央企划定的主业均未包括金融产业，央企群起控股金融机构，是否偏离了主业？

　　“有人说央企偏离了主业，但从另外一个角度看，控股金融机构，是为了实现产融结合，更好地做好主业。”一位央企金融事业部人士说。

　　从2009年开始，国资委对产融结合的态度由反对转而逐渐积极。2007年中石油欲控股珠商行，因为国资委坚决反对而告吹，但央企对产融结合的呼声一直不绝于耳。

　　于是，2008年9月，国资委副主任李伟率团一行7人赴日本、韩国，就两国产融结合问题进行考察。

　　考察归来，国资委的态度渐趋积极。到2009年3月左右，国资委批准了中石油控股克拉玛依商行和华润控股珠商行。2009年4月和5月间，李伟再次带队先后到国家电网、五矿集团、中石油等央企调研产融结合问题，并召集部分央企召开座谈会。国资委网站的新闻稿显示，李伟在调研中表示，“要培育具有国际竞争力的大型企业集团，必须充分认识产融结合问题的重要性和必要性。”同时要求央企的金融板块经营“要围绕中央企业发展规划，更好地为集团内企业服务”。

　　国资委至今仍未就产融结合问题出台过明确的文件，但从实际行动来看，国资委至少是默许的态度。按照2006年7月开始实施的《中央企业投资监督管理办法》，央企在境内的产权收购及长期股权投资均应上报国资委。央企控股金融机构要先获得国资委的批准，才能被银监会(或证监会、保监会)放行的。

　　“其间可能包含国资委扩权的动力。”一位金融监管专家说，在一行三会的监管架构之下，国资委对金融机构本无多大话语权，但央企纷纷控股金融机构，国资委最终将通过股权纽带成为金融机构的东家，整个金融监管架构都将随之改变。

　　央行表示了自己的担心，央企打造“金控”事关金融稳定的两个问题：金融混业和产融结合。央行主导处理了德隆系问题，就一直对产融结合心存警惕。在《2006年中国金融稳定报告》中央行就提出，当前不宜允许产业集团直接或间接同时控股多家金融机构，对现实中已经存在的控股金融机构的产业集团，应设立独立金融控股公司负责控股和管理各类金融资产。

　　时隔多年，央行副行长刘士余2010年3月在金融稳定工作会议上再次表示，要对金融控股公司及交叉性金融工具等领域金融风险进行监测和评估，研究分析金融业综合经营试点和产融结合等问题，提升金融风险评估预警水平。

　　而银监会虽然放行了中石油控股昆仑银行和华润控股珠海华润银行，但“反对一股独大是银监会一贯政策”，银监会最担心的就是金控的公司治理问题。

　　多位银行监管人士称，实践中出现的央企或企业集团控股一家银行，主要是因为解决历史问题而形成，在制度性安排之下，“拯救者”接手高危机构，“起死回生”后，再股权多元化。

　　接近监管层的人士称，银监会放行中石油控股克拉玛依商行的前提是，中石油承诺日后稀释股权。中石油2009年4月27日发布的新闻稿也称，“入股后，该银行将进一步优化股权结构，完善公司治理和内部控制机制。” 珠海华润银行也是如此。

　　本报记者获悉，国家电网、华能集团、中航工业集团等央企都在四处寻找银行牌照，但一系列迹象显示，银监会对此不会轻易放开。中粮本已经与安徽某市政府达成协议，由中粮控股一家当地农村银行，并将后者的资本金增加至60亿元，作为中粮实施农村金融战略的平台。但鉴于银监会反对“一股独大”，当地银行已经意识到中粮控股方案获批希望渺茫，正在考虑修改增资扩股方案。

　　银监会更是时刻提防金融机构沦为大股东的融资工具。但出于重组“问题”公司，以及防范信托行业风险需要，银监会对央企控股信托公司一般予以放行。据本报记者统计，2009年正常营业的59家信托公司中，被央企控制的为15家，占比超过四分之一。

　　但在2010年非银监管工作会议上，银监会主席刘明康发表书面讲话强调，“对信托公司的监管，要重点研究防范大股东关联交易风险措施，防止成为大股东的融资工具。”

　　4.并表监管难题

　　中石油和华润都曾表示，自己控股金融机构的意图是“纯洁”的，不是为了融资。目前融资能力很强，融资成本也低，无需大费周折去控股一家银行以达到融资的目的。但前述金融专家认为，“此一时，彼一时”，仍要防范央企的融资环境发生改变之后，金融机构沦为央企的融资工具。

　　以中石油为例，昆仑银行目前资产规模仅200多亿元，其能够提供的贷款，对于中石油而言，的确太少了，但是背靠中石油的昆仑银行资产规模会迅速膨胀，突破1000亿元至多需要2年，再有5年左右，资产规模可轻松突破1万亿元，届时，客观上具备为中石油融资的能力。

　　同时，央企的融资环境可能改变。目前都是银行围着央企转，央企“不差钱”，但是如果下一轮宏观调控来临，银根紧缩，加之央企目前都有强烈的扩张冲动，负债率高企，难保不出现通过旗下的金融机构融资的局面。

　　银监会对股东关联交易有严格的规定，但能否真正落实有待考验。国务院发展研究中心企业所副所长张文魁说，每一个央企都是一个庞大的“帝国”，关联企业众多，结构复杂，非常具有隐蔽性。其若真想从其控制的金融机构融资，关联交易难以被发现。

　　此外，央企打造的“金控”虽然逐渐从集团剥离出来了，但是控股多种金融牌照的“金控”由谁来监管是一个空白，在“一行三会”之间似乎还没有对此形成共识。目前事实上是由国资委监管，银监会、证监会、保监会只能分别监管金控平台下的各个具体的金融机构。但国资委并非金融业监管的专业部门，且“三会”分业监管，难以有效避免整个金控的风险。

　　一位银行业中高层人士分析称，有的大型企业集团参股多家金融机构，股权关系复杂，而各个监管当局的监管要求不尽相同，可能会出现金融危机后备受争议的“监管套利”问题。

　　2004年4月德隆系风险爆发。德隆系13家金融机构，剔除相互间债权债务，预计实际损失总额超过200亿元。

　　《2006年中国金融稳定报告》指出，德隆系风险的爆发在一定程度上也反映了监管制度不完善。在现行的分业监管体制下，难以对跨市场、跨行业的经营行为实行有效监管。德隆系通过直接或间接方式控股或参股了多家银行、证券公司和信托投资公司，并通过资本运作方式，在各金融机构和非金融机构之间频繁转移资金，通过资金链和大量的关联交易，将不同金融机构之间、金融机构和非金融机构之间的风险联结在一起。一旦某个金融机构或者实业企业经营出现问题，集团内部的资金链断裂，个别机构的个体风险就会相互传染并影响到整个集团。这类风险如果不及时处置，还可能形成金融体系的系统性风险。

　　目前，银监会对商业银行并表监管的要求非常严格。

　　银行业高层人士透露，对于商业银行投资参股非银行金融机构，监管者有一个“三年大限”的要求，如在三年之内，如果银行投资的非金融机构(信托、基金、金融租赁、保险等)，不能实现盈利，或者主要经营指标低于行业平均值，即没有“跑赢大市”，则需要从这一投资中退出。

　　此外，银监会尤为关注防火墙的设计。如《商业银行投资保险公司股权试点管理办法》规定，除另有规定外，商业银行不得向其入股的保险公司及保险公司关联企业提供任何形式的表内外授信；商业银行不得向其入股的保险公司及保险公司关联企业担保的客户提供授信。

　　相比之下，国资委对于脱离主业进入金融领域的央企有无类似的要求，尚不得而知。

　　银监会在并表监管方面的努力，还体现在2008年3月份发布的《银行控股股东监管办法(征求意见稿)》，对于银行控股股东，银监会或将行使并表监管的职责。

　　如该征求意见稿第十八条为，“银行控股股东应编制合并财务报表，并按规定向银监会报送并表的监管报表和相关资料，全面反映其整体财务情况、经营管理和风险状况”。第十九条第二款还指出，银行控股股东应当定期向银监会提交其控股股东或大股东的财务和风险状况报告，控股股东或大股东变更的，应及时向银监会报告。

　　第二十三条则是，“银行控股股东应建立有效的风险隔离机制，防止银行控股股东、被控股银行和被控股银行的其他关联机构之间的风险转移”。

　　不过，这一监管办法迟迟未出。对此，前述银行业中高层人士指出，理论上可行，实际上操作难度很大，如果控股股东同时投资证券、保险等机构，目前确实存在这样的金控公司(如光大集团)，这样就会涉及到不同监管部门的职责，同时也面临和国资委的协调；退而求其次的做法是，相关的监管部门开展跨业的监管合作。

　　5.阻隔风险之道

　　国资委研究中心产融结合风险与控制课题专家、九恒星科技董事长解洪波认为，产融结合之路必须完善公司治理结构，尤其要建立必要的约束机制，避免产业资本控制的金融机构成为前者的“抽水机”。同时设立必要的风险防范机制，在金融机构之间、金融机构与产业部门之间设立防火墙，避免风险的过度扩散。

　　尽管产融结合面临着巨大的风险，但产业资本投资金融机构势不可挡，完全禁止也不合理，关键是如何在产业和金融之间建立有效的防火墙，张文魁认为，这个防火墙首先是严控关联交易。

　　前述金融监管专家则认为，央企投资金融机构，“宜参不宜控”。银行股权结构中出现“一股独大”，不利于有效公司治理的实现。有效的公司治理，正是避免过度关联交易之道。

　　这位专家表示，从全球来看，企业控股银行，都是不符合银行公司治理要求的做法。美国国会曾通过法案，不允许企业办银行。究其原因，银行吸收社会公众存款，与公众存在委托代理机制，所以，股权不应该由个别企业控制。

　　日本曾经出现大财团办银行，但到上世纪90年代以后，问题涌现，逐步改造为公众持股银行。“主要问题是公司治理结构不完善。历史经验证明，不符合银行的发展方向，”他说。

　　“中移动入股浦发银行被认为是真正的产融结合，就因为两者能够实现协同效应，而且中移动也没要求控股。”张文魁认为。

　　接近中国移动和浦发交易双方的知情人士称，中国移动战略入股浦发有着两方面的打算，一是在移动支付领域，目前中国移动只能做小额支付，而且是近距离业务；但如果要开展大额和远程支付业务，没有银行的金融牌照、授信风险管理及账户管理系统，则无法开展，“中国移动缺的是金融牌照”。

　　另一个打算是，即便监管部门对合作模式有不同的看法，退一步而言，财务投资一家银行的回报也不错。

　　“但类似中移动的案例，在央企中实际很少。”一位央企研究人士说，相当一部分央企投资金融机构是源于金融企业股权增值的诱惑，央企目前资金相对充裕，而主业的回报率不一定很高甚至亏损，在国资委的考核压力之下，热衷于投资金融机构。

　　他举例说，目前发电行业的几家央企十分看好产融结合，就与发电行业连年亏损有关。即便国资委推行经济增加值(EVA)考核，央企非主业的投资收益要打折计入，但总比没有强。况且，央企要投资金融之外的非主业受到严格限制，而投资金融机构则可以以产融结合，促进主业发展之名。

　　谢洪波认为，产融结合首先要做的是集中集团企业内部资金运用，通过做强财务公司，加强资金归集，在集团内部成员之间调剂余缺，节省央企的财务成本。

　　而对于已经出现在央企内部的若干个金控，前述金融监管专家认为，必须尽快建立我国的金融混业监管架构，比如建立“一行三会”之上的金融监管委员会，将之纳入监管。而央企只可以作为金控公司的股东，金控和央企实业间厘清关系，隔离风险，并接受严格的监管。